苏州联讯仪器股份有限公司的科创板IPO申请，在2025年8月15日获受理后，迅速吸引了市场的目光。这家公司计划募集19.54亿元资金，这一数额相当于其当前总资产的1.35倍，更是净资产的2.75倍。

　　在光通信与半导体测试设备领域，联讯仪器确实展现出了令人瞩目的成长性。它的营收从2022年的2.14亿元跃升至2024年的7.89亿元，并在2024年成功扭亏为盈，实现净利润1.4亿元。

　　但在这份光鲜的业绩增长背后，客户集中度高企、应收账款与存货规模激增、经营性现金流转负等问题也如影随形。

　　联讯仪器成立于2017年3月，主营业务是电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造与销售。

　　随着人工智能和全球算力需求的爆发，数据中心建设加速，带动了高速光通信产品的需求。同时，新能源汽车的普及推动了碳化硅功率器件的产业化进程。联讯仪器恰好踩中了这两个风口。

　　在光通信测试仪器领域，该公司是全球极少数能量产供货400G、800G高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出目前业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。

　　根据行业分析机构Frost&Sullivan的数据，2024年，该公司在中国光通信测试仪器市场中占据了9.9%的份额，位列市场第三，并且是前五名中唯一的本土企业。

　　在半导体测试设备方面，联讯仪器同样表现不俗。其碳化硅功率器件晶圆级老化系统在国内市场的份额高达43.6%，稳居第一。

　　CQ9电子官方网站 CQ9平台

　　尽管身处黄金赛道，联讯仪器的财务表现却呈现出一种外热内冷的复杂图景，几个关键指标亮起了警示灯。

　　公司对少数大客户的依赖程度相当高。2022年至2025年一季度，其向前五大客户实现的销售收入占比，最低为42.64%，最高达到了62.64%。

　　与营收一同飙涨的，还有公司的应收账款。从2022年末到2025年一季度末，应收账款账面余额从8962.97万元一路攀升至3.06亿元。

　　与之相伴的坏账准备也从717万元增加至2562万元。2024年，公司计提的应收账款坏账，就占到了当年归母净利润的近17%。

　　同样引人注目的是公司存货规模的快速膨胀。各期末存货账面余额从2022年的0.74亿元，激增至2025年一季度的4.21亿元。

　　高企的应收账款和存货，直接侵蚀了公司的现金流。2024年，其经营活动产生的现金流量净额还有0.81亿元，但到2025年一季度已转为净流出0.53亿元。

　　公司在经营业绩承压的年份，仍然进行了大额现金分红。2022年，公司亏损超过3800万元，却决议分红2106万元。2023年继续亏损超过5500万元，再度分红约1500万元。

　　与此同时，联讯仪器账上有2.54亿元现金、8000万理财资金，但本次IPO计划募资19.54亿元中，明确有1.5亿元将用于补充流动资金。这种亏损年度大额分红与上市募资补流的组合，构成了典型的带病分红现象。

　　监管机构对此类行为极为关注。根据证监会相关指引，IPO企业报告期内的分红行为会被重点问询。首轮审核问询中，交易所已要求联讯仪器量化说明补充流动资金的必要性。

　　2024年9月，美国Aehr公司以联讯仪器侵犯其在中国申请的两项专利权为由，向苏州市中级人民法院提起了诉讼。

　　Aehr公司是联讯仪器在功率器件测试设备领域的主要竞争对手。该公司请求法院判令联讯仪器停止侵权行为，并赔偿其为制止侵权行为而产生的费用。

　　尽管联讯仪器已向国家知识产权局申请宣告涉案专利无效，且两项专利已被宣告部分无效，但诉讼仍在审理中。

　　值得关注的是，联讯仪器研发投入率从2022年的24.99%骤降至2025年一季度的28.25%，与行业龙头Keysight的15%研发投入形成鲜明对比。所谓硬科技，是否只是营销话术？公司方面表示，即使后续被认定侵权，也可通过变更设计方案等方式进行调整。

　　联讯仪器此次计划募集的19.54亿元巨资，将投向下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备等六个项目。公司解释称，这些项目是现有业务的延伸，与主营业务和核心技术紧密相关。

　　一个值得玩味的细节是，公司当前的产能利用率似乎并未达到满负荷状态。其电子测试仪器的产销率多在60%至80%之间。

　　半导体测试设备的出货率虽然较高，但产销率也仅为60%至70%。在现有产能尚未充分利用的情况下，大规模扩产的合理性和紧迫性，自然成为监管和市场审视的焦点。

　　联讯仪器的股权架构堪称教科书级的资本运作范本。创始人胡海洋在2017年3月公司成立时，通过潘易鹏代持55%股权，三个月后以工商登记便利为由完成股权还原。这场看似简单的代持游戏，却暗藏玄机——代持人潘易鹏实缴资本仅100万元，而胡海洋未实际出资却获得控制权，不禁让人浮想联翩。